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在地緣政沖突與通脹的雙重夾擊下，市場對美聯儲降息的預期正經歷劇烈搖擺。當前市場博弈的核心在于：企的能源價格究竟是會引發持續通脹，還是會反噬消費者需求從而倒逼美聯儲降息？

4月21日，據追風交易臺消息，花旗在新研報中給出了明確的看多降息理由，認為原油供應中斷只是短暫擾動，降息之路雖波折但向明確；而德銀則潑下冷水，警告美聯儲政策已處于中位置，預計將限期維持當前利率。

在兩大投行觀點交鋒之際，即將公布的3月售銷售數據將成為破僵局的關鍵試金石。該數據不僅將揭示油價對核心消費的真實破壞力，將直接決定近期美聯儲的政策路徑。

花旗：地緣擾動短暫，降息大向未變

盡管市場持續受到地緣政發展的影響，但花旗堅定認為，通往低利率和鴿派美聯儲政策的路徑依然存在。

這判斷的核心邏輯在于：霍爾木茲海峽局勢對石油供應的沖擊，越來越可能是短暫的，而非持續的通脹來源。4月18日曾有消息稱霍爾木茲海峽將重新開放，盡管隨后遭到質疑，但國債收益率和油價均已從周四點回落，并維持在較低水平——這本身就是市場在為"沖擊短暫化"情景定價。

研報指出貴州海綿膠，花旗的邏輯鏈清晰：地緣沖突短暫→油價沖擊不持續→通脹壓力不蔓延→美聯儲具備重返降息軌道的條件。

此外，花旗追蹤的系列底層經濟數據顯示，宏觀金融環境正在發生微妙變化：

流動與金融條件：美聯儲逆回購（RRP）規模已大幅下降至接近的水平；同時，近期的金融條件正在收緊，抵押貸款利率也再次出現上升趨勢。

勞動力市場：Indeed職位空缺數據近期呈現橫盤整理態勢，不過次申請失業救濟人數總體仍保持在低位。

資金面：截至目前，今年的個人稅收返還（累計規模以十億美元計）整體略于去年同期水平。

今晚的試金石：3月“控制組”售銷售數據為何關鍵？

在降息預期搖擺之際貴州海綿膠，即將公布的3月售銷售數據將為投資者提供手線索，揭示企的汽油價格在多大程度上削減了消費者在其他商品類別上的支出。

花旗強調，投資者在解讀該數據時須“剝離表象”。由于汽油價格上漲，3月份的名義售銷售額然會出現激增。然而，真正決定美聯儲政策走向的是“控制組”（Control group）銷售數據。

報告指出，該數據剔除了加油站和某些特定類別的銷售，能夠真實、準確地反映出油價是否致了消費者在其他域的支出疲軟。如果“控制組”數據意外走弱，將有力印證通脹正在反噬需求，從而為美聯儲的降息邏輯提供關鍵的數據支撐。

德銀的冷水：政策已達中，美聯儲或限期按兵不動

與花旗的樂觀預期形成鮮明對比，德意志銀行對降息前景給出了為謹慎的判斷。德銀在研報中明確指出：美聯儲預計將限期維持當前利率，因為當前的政策已經處于中位置。

德銀的悲觀預期主要基于以下幾個核心要點：

通脹去化停滯：廣泛的通脹指標顯示，美國抗擊通脹的進展已經停滯。

官員立場轉鷹：德銀對美聯儲官員講話的追蹤顯示，萬能膠生產廠家沃勒（Waller）和米蘭（Miran）等官員已經采取了為鷹派的基調，而大多數官員則繼續認為當前的政策立場“非常適”（well positioned）。具體如下：

沃勒（Waller）：態度趨于鷹派。他指出，中東沖突若長期化，將阻斷降息路徑；系列沖擊（關稅疊加油價）可能引發持久的通脹上升；他同時強調，剔除關稅影響后的核心通脹接近2，勞動力市場存在脆弱；米蘭（Miran）：是當前鴿派的聲音，支持今年降息3次甚至4次，認為戰爭未改變12至18個月后的通脹前景，油價沖擊屬于暫時；威廉姆斯（Williams）：認為政策"恰好處于需要的位置"，將2026年通脹預測上調至約2.75，將2026年經濟增長預測下調至2至2.5；哈馬克（Hammack）：明確表示利率將"在相當長時間內維持不變"；古爾斯比（Goolsbee）：警告稱，若油價持續維持在每桶90美元，可能向其他價格蔓延；2026年進步降息的可能不大，降息可能需要等到2027年；戴利（Daly）：認為當前政策處于"非常好的位置"，若油價沖擊持續至年底，市場定價轉向"降息"也不令人意外。

美聯儲3月會議紀要同樣顯示，大多數官員認為通脹回歸2目標的進程將出現延遲；部分官員甚至討論了在會議聲明中加入"雙向風險"措辭的要，暗示加息可能并非排除。

德銀對美聯儲官員的鷹鴿評分顯示，2026年投票委員會的平均得分為2.8分（1分為鴿，5分為鷹），整體偏向中略鴿，但鴿派聲音明顯處于少數。

市場定價逆轉：面對持續的通脹壓力和強勁的經濟韌，市場預期已經發生劇變。根據德銀的數據，目前市場定價預計2026年全年將“降息”，直到2027年夏季才會有次降息。

德銀預計，在基準情景下，聯邦基金利率將在2026年至2028年全程維持在3.63，全年任何降息。

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