用戶年暴漲 70 倍，硅基流動為何仍在"錢換規模"？

作者 | 詹歌編輯  | 邢昀

又 AI 基礎設施公司走到了資本市場門前。

近日，北京硅基流動科技股份有限公司（下稱"硅基流動"）向港交所遞交上市申請。這公司成立不到三年時間，將在還未盈利，甚至毛利率為負的情況下走向公開市場。

此輪 AI 熱潮中，外界熟悉的是大模型公司、云廠商和芯片企業，而硅基流動所處的位置靠近中間層，它將自己定位為"開放及立的詞元供應平臺"，連接力、模型與開發者。

硅基流動的融資節奏快，兩年半內估值從 2.8 億元漲至 77.4 億元，阿里巴巴、華為、360、商湯等產業資本先后入局；但同時期，公司收入雖然增長迅猛，毛利率卻從 83.3 路滑向 -24.0，累計虧損已過 4 億元。

目前硅基流動市場份額占比為 1.5，在巨頭已經掌握力、云服務和客戶入口的背景下，立的 AI 基礎設施公司，究竟能否憑借率、生態和中立找到自己的位置？

迅速融資迅速上市硅基流動這次上市，走的是港交所 18C 章。

這是門給"還沒賺錢但技術夠硬"的科技公司開的綠通道。招股書也不藏著掖著，直接攤：公司還在虧錢。

2023 年（8 月 29 日至 12 月 31 日）、2024 年及 2025 年，公司期內虧損分別為 1222.3 萬元、8191.5 萬元和 3.45 億元。招股書坦白，隨著公司商業規模的拓展，對研發開支及近期凈虧損將會持續。

硅基流動成立于 2023 年 8 月，至今還不到三年，但發展和融資節奏都相當快。

成立當年公司就完成天使輪，投資人包括創新工場、耀途資本、奇績創壇、慧文，這些投資機構或個人的共同點是敢于在早期押注底層技術。

現年 45 歲的硅基流動創始人袁進輝，是清華的博士，他和慧文也是老相識。

2017 年，袁進輝從微軟辭職后創業，成立北京科技有限公司（OneFlow），聚焦法研發率和硬件利用率的提升。

2023 年 4 月，慧文創辦的"光年之外"以換股的式收購科技，袁進輝由此成為光年之外的聯創始人之。2023 年 6 月，慧文因健康原因離崗，光年之外隨后被美團收購。袁進輝離開后再次創業硅基流動。

可以說延邊護角膠 ，慧文對硅基流動的投資，是他對同位技術伙伴的二次下注。

要知道，硅基流動在 2023 年收入僅有 6000 元，這些早期投資人看中的是袁進輝團隊和技術信念。

隨后的六輪融資中，硅基流動吸引了包括華為旗下的哈勃科技、壁仞科技、智譜、美團系、阿里、商湯科技在內的諸多投資人，估值也從天使輪之后的 2.8 億元飆升至 B+ 輪后的 77.4 億元，過程僅兩年半。

能讓這么多巨頭真金白銀投進來，硅基流動到底在做什么？

招股書中，公司將自己定位為"個開放及立的詞元供應平臺，基于不同價比的力資源及模型提供詞元供應"，做的是全球 AI 價值鏈中關鍵的基礎設施。

做個通俗的比喻：把芯片看作廚房里的灶臺、烤箱等硬件，它決定了這個廚房理論上能夠有多大的產能；將 AI 大模型比作大廚，給他食材，就能夠做出道道成品菜。那么硅基流動所做的理引擎 + 力編排，則可以看作后廚里備菜、傳菜、多個灶臺之間的協同調度工作。

它決定了在同個大廚、同套設備的情況下，單位時間內能夠穩定產出多少道菜、道菜多快端上桌，以及食材和火力有沒有被浪費。

實際上，硅基流動背后的投資人也并非單純的財務投資，都與產業本身關聯很。

比如華為，不僅僅是硅基流動天使 + 輪就進入的股東，是公司的供應商和客戶。

招股書信息顯示，硅基流動的客戶 I（亦為供應商 J）為其 2025 年的二大客戶，公司向其提供 AI 模型芯片適配服務，銷售收入 710 萬，占公司 2025 年總收入的 12.8。

同樣，這公司也是 2025 年硅基流動的五大供應商，主要透過集團內不同實體向硅基流動提供力資源，招股書顯示，硅基流動當年從這供應商的采購額 1260 萬元。

招股書關聯交易部分中則透露，客戶 I 應該指華為，而供應商 J 指的應該是華為昇騰。

用戶暴漲 70 倍賬面卻越虧越狠如果說用戶增長是硅基流動的面子，那財務報表中能看到多里子。

來看組數字：2024 年底到 2025 年底，平臺注冊用戶從 12.7 萬沖到 919.7 萬，漲了整整 70 倍。收入是坐了火箭：2023 年（成立當年）才 6000 塊，2024 年 730 萬，2025 年直接跳到 5530 萬，營收同比漲幅達到 122333.3 和 653.2。

但公司的毛利率則從 83.3 下滑至 39.4，到了 2025 年干脆轉負，變成了 -24。每做單生意，不僅沒賺錢，還要倒貼。經調整凈虧損也從 1220 萬、5400 萬延邊護角膠 ，擴大到 1.87 億。簡單說就是：用戶越多，收入越，虧得也越狠。

顯然，這是個"錢換規模"的商業化早期樣本。

而硅基流動的錢主要向了兩個黑洞：力建設和營銷。

為了保證快速擴張的用戶群體"有力可用、服務不掉鏈子"，公司需要大量租賃力資源，銷售成本中的力資源成本在 2025 年達到 5962.7 萬元。

為了拓客，硅基流動的營銷開支其實比力成本投入還要大。

2025 年，其營銷開支 8370 萬元，其中 64.7（5421.3 萬元）花在了費發放詞元代金券上。這本質上是用補貼換用戶。

招股書顯示，硅基流動的業務有兩種模式：公有云和本地部署。

公有云模式下，硅基流動向華為昇騰等供應商采購力，萬能膠生產廠家然后用這套運營系統加工，再給客戶。公有云服務又包括服務器詞元服務和屬實例，前者面向通用模型調用需求，類似大堂里的散座拼桌；后者則服務于對能、穩定和資源隔離有要求的客戶，類似于包間。

本地部署模式下，客戶自有力，硅基流動只提供這套的運營系統，賺的是軟件許可費、業實施費，以及維護服務費等。

其中，需要自己建力的公有云是虧錢業務。2024 年，其毛損率 271.6，2025 年收窄到 119.0。上述提及的費詞元代金券也都是用在這塊業務上。

而本地部署業務則相當賺錢，2024、2025 兩年，毛利率始終穩定在 82.5 — 92.4 之間。公司在招股書中直言，這塊利潤業務是穩定的經營現金流來源，使得公司即使大量投資于公有云擴張，也能確保整體現金生成能力。

表面上看，公有云在錢、本地部署在賺錢，像是兩條各自為戰的業務線；但招股書交代了這背后的邏輯。公司希望客戶先在公有云上低成本試用，在規模做大或對數據存放位置、安全的要求變后，再升成屬實例或本地部署。

也就是說，公有云的負毛利率，買的不只是當下的用戶數字，是買種可能，將用戶持續入本地部署這個利潤業務的可能。

聽起來可以形成閉環，但現實復雜。

從現在的數據來看，本地部署的新用戶并沒有增加，反而從 2024 年的 28 名減少 2025 年的 20 名。本地部署業務的收入增長，主要是靠對老客戶的挖實現的。

另外，不賺錢的公有云業務收入增長反而快，在收入中的占比越來越。硅基流動成立以來的三個報告期內，利潤本地部署業務的占比從 下降至 85.4，在 2025 年又被稀釋到 47.1。公有云服務的收入則在兩年半間從 0 增長至 2926.1 萬元，增速快。

而且，為了收入的增長，這樣的情況還將持續。

硅基流動在招股書中承諾，在 2026 年底滿足港交所對"已商業化公司"的要求，而港交所對"已商業化公司"的認定標準很明確，近個經審計財政年度的收益須達到 2.5 億港元（約人民幣 2.3 億元）。這意味著 2026 年收入需要做到 2025 年的四倍多。

而這個增長，很大部分或將靠本身在虧錢的業務去填。

與巨頭博弈勝幾何？從行業角度看，硅基流動的" token 工廠"和市面常見的" token 中轉站"有些類似：二者都在做模型聚，把多個模型公司的能力匯總到個平臺統對外提供，客戶需分別對接 DeepSeek、智譜、Kimi 等各 API，站式搞定。

但兩者根本不是回事。

招股書表示，硅基流動"有的理引擎可將理延遲降低達 70 "，這意味著模型能快答出問題；"將吞吐量提升三至五倍"，意味著同顆芯片在同樣時間里，能處理和產出的詞元總量提升三到五倍，產能大幅提升；"動態量化技術可將理計需求降低 60 至 80 "，意味著它能主動降低模型內部數值運精度，把計需求掉六到八成，回答質量卻基本不受影響。

相當于同樣的大廚在這個廚房里，出菜快、多，還省燃氣。

而中轉站不掌握底層力和模型部署權，只轉發請求，不接觸芯片、不運行模型，只是 token 的搬運工。二者幾乎不存在同層面的競爭。

那么，硅基流動現階段在行業中的競爭者是誰？

公司在招股書中表示，2025 年，按詞元年吞吐量計，硅基流動為四大詞元供應平臺，占有 1.5 的市場份額。按照公開資料斷，前三名分別是字節跳動的火山引擎、阿里云和百度智能云，三者占比分別為 42.7、32.5 和 11.8，計占去了整個市場 87 的份額。

三者例外，都是背靠巨頭，把 AI 模型服務包進自云基礎設施里。Token 供應業務哪怕不賺錢也不影響生死，它們可以憑借主業"現金牛"帶來的利潤大幅降價爭客戶，而硅基流動暫時沒有這樣兜底的資本。

不過，從長期業務模式來看，硅基流動在招股書中再強調的"立中立"很有意義。作為立生態平臺，它不像這些巨頭樣"做模型又做應用"。如果 AI 應用公司把自己的能力掛在巨頭身上，巨頭很可能會在未來的某天變成它的競爭對手，但硅基流動沒有這些業務，這份"結構中立"是任何在產業鏈上還有其他生意的巨頭都給不出的。

另外，模型公司做"中立"這件事，有的動力缺失：硅基流動支持的 170 多個模型里 DeepSeek、GLM、Kimi、Qwen 等等都來自不同公司。模型公司為什么要投入工程資源，去優化競爭對手模型的理率？

所以硅基流動的商業邏輯本身是通的，問題就卡在時間上。

結構中立的價值是真實的、長期的，巨頭可以虧錢三年，但硅基流動能不能撐到盈虧平衡那天？這或許才是它迅速融資、迅速遞表、期望迅速登上資本市場的原因。相關詞條:鋁皮保溫施工     隔熱條設備     鋼絞線    玻璃棉卷氈    保溫護角專用膠

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